葉檀：中國金融沒有近憂卻有遠慮

4月份，國家外匯管理局公布了兩張表，即中國國際收支平衡表和國際投資頭寸表。

2011年國際投資頭寸表顯示，我國維持淨債權國地位，對外淨資產1.77萬億美元，但2011年國際收支平衡表中的投資收益為負268億美元。因此，有人認為中國投資效率低，外管局國際收支司司長管濤專門進行了澄清，我國對外投資每年都有收益，2004-2011年，我國對外資產年均增長26%，對外投資收益年均增長32%。2011年我國對外投資收益達1280億美元，其中大部分是外匯儲備的經營收益。

事實情況是，中國金融安全無近憂，有遠慮。

國際投資頭寸表是反映特定時點上一個國家或地區對世界其他國家或地區金融資產和負債存量的統計報表，相當於資產負債表，它與反映交易流量的國際收支平衡表一起，構成該國家或地區完整的國際賬戶體系。

國際投資收支頭寸表顯示中國金融非常安全。2011年末，我國對外金融資產47182億美元，對外金融負債29434億美元，對外金融淨資產17747億美元。在對外金融資產中，對外直接投資3642億美元，證券投資2600億美元，其他投資8382億美元，儲備資產32558億美元，分別佔對外金融資產的8%、6%、18%和69%；在對外金融負債中，外國來華直接投資18042億美元，證券投資2485億美元，其他投資8907億美元，分別佔對外金融負債的61%、9%和30%。

考慮到中國的對外金融資產集中於儲備資產，其他投資和對外直接投資，儲備資產主要以美元形式存在，而其他投資包括指除直接投資、證券投資和儲備資產之外的所有金融資產/負債，包括貿易信貸、貸款、貨幣和存款及其他資產/負債四類形式。另據美國財政部4月30日公布的各國持有美國債券報告，截至去年6月底，各國持有美國債券總額為12兆4400億美元、美國股票3兆8300億美元、美國長期債券7兆7310億美元、美國短期債券8780億美元。中國穩居龍頭，持有美國各類債券總值達1兆7270億美元，是美國的最大債主；我國香港地區持有美國各類債券總值達2920億美元，為持美債總額排名第11；臺灣地區持有2320億美元，排名第16；新加坡持有2120億美元，排名第18……

從上述資產看，美元漲跌、美債漲跌、以及應收款能否回款等，對於目前中國金融資產的保值增值至關重要。目前，美元處於溫和上升期；美債價格處於歷史高位，這是美國為降低美債發行成本的必然之舉，因此，以市值計，中國的金融資產處於高位。如外管局官員所說，我國對外投資每年都有收益，2004年-2011年，我國對外資產年均增長26%，對外投資收益年均增長32%。2011年我國對外投資收益達1280億美元，其中大部分是外匯儲備的經營收益。

如果中國金融資產像美聯儲與巴菲特一樣容易兌換，金融資產就是安全的，否則不過是紙面富貴。如美聯儲2010年、2011年連續盈利，可見拋售金融衍生品與短債獲得了收益。如果無法套現，或者一套現市場就下降，則金融資產並不安全。另一方面，中國的對外直接投資增加，在各地所擁有資產的安全性極為重要，如在非洲等地的能源資產，如果一旦因為地緣關係等無法收回，很可能成為負資產，事實上從幾家央企披露的對外投資收益看，很難讓人放心，未來成為重點投資領域的直接投資在短期內會有較好的收益率。

按照國際收支平衡表，2011年4季度，我國經常項目繼續保持高達605億美元的順差。除了服務為負152億美元，其他均為正值。而其他項目就不那麼樂觀，資本和金融項目為負290億美元，其他投資為負805億，儲備資產增加了124億，淨誤差與遺漏較為保守地估計為負191億美元。今年一季度外管局公布的數據，重回雙順差，但幅度在下降。

國際收支平衡表是反映一定時期一國同外國的全部經濟往來的收支流量表。它是對一個國家與其他國家進行經濟技術交流過程中所發生的貿易、非貿易、資本往來以及儲備資產的實際動態所作的系統記錄。從收支平衡表看，中國的貨物出口一直是支撐收入的主要來源，但服務貿易一直處於逆差狀態，未來最大的風險是，中國貨物出口下降，而服務貿易出口等軟實力無法上升，中國的對外金融安全將成為無本之木。而從資本與金融項目來看，去年四季度出現逆差，今年一季度順差499億，說明直接投資在增加。如果境外投資者大規模撤離，將資本與收益全部帶走，將是中國金融安全不可承受之重，此時，轉口貿易的缺陷、中國出口真實收益都將浮出水面。

總體而言，中國金融安全帳面安全，實際未必；沒有近憂，卻有遠慮。金融資產虛胖，真實收益卻不像資產總額一樣美妙。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)