M2突破100萬億 求解「消腫」良策

廣義貨幣供應量（M2）突破100萬億元的靴子終於落地。

昨日，央行公布的數據顯示，3月末，M2餘額103.61萬億元，同比增長15.7%，分別比上月末和上年末高0.5個和1.9個百分點。

這是M2首次突破100萬億元的大關。從2002年初的M2規模僅有15.8萬億，到目前的103.61萬億，僅僅用了十年多一點的時間。與此同時，M2/GDP的比例也在迅速上升，目前已達到約200%的水平。

中國社科院金融研究所銀行研究室主任曾剛認為，近年來，M2快速增長，一方面，實體經濟有這個需求；另一方面，外匯佔款的持續增加則賦予了銀行這個能力。

「名義GDP增長了，M2也會跟著增長。若M2增速跟不上，就可能阻礙經濟增長。」民生銀行金融市場部首席經濟學家李志強表示，就像人穿衣服一樣，長高了，衣服也要變大。

而更為重要的是，中國經濟自改革開放以來，貨幣化進程日益深化，土地、房地產等進入市場，需要吸納新的貨幣。

今年兩會期間，人民銀行行長周小川在接受《第一財經日報》專訪時，則從更為宏觀、系統的角度闡釋了M2規模較大、M2/GDP比例較高的深層次原因。

周小川稱，一個國家如果總儲蓄率高，M2數量就會大。亞洲國家的M2與GDP之比就普遍較高，這與亞洲國家的儲蓄率高有關。我國總儲蓄約是GDP的50%，其中家庭儲蓄率超過30%，遠遠超過美歐等發達經濟體，也比亞洲的平均水平高出一截。

其次，周小川還認為，M2多也與間接融資比重大有關。由於間接融資表現為經由銀行存款，這導致間接融資比重大的經濟體M2與GDP之比通常比較高。而近十年來，我國直接融資發展得不錯，但融資功能在此期間也出現過幾次反覆，平均增速低於間接融資，間接融資仍然是實體經濟的主要融資渠道，這必然使得M2與GDP之比相對較高。

此外，周小川還稱，不同國家M2口徑所包含的內容不盡相同，有的差異還相當大，比較下來看，我國M2的口徑相對較大。

根據貨幣主義學派的觀點，通脹是一種貨幣現象。目前，M2規模已經突破100萬億元，這是否會給通貨膨脹帶來較大壓力？事實上，這已是近一段時期以來，各界普遍擔心的問題。

「M2超百萬億不必太擔憂。」海通證券首席經濟學家李迅雷稱，中國央行通過法定准備金率和央票鎖定部分外匯佔款。2012年底，商業銀行存放央行的準備金達19萬億元，其中絕大部分是法定准備金，如果剔除法定准備金，調整後的貨幣存量（M2）下降17%，與GDP比值約為155%，明顯低於日本和德國。

李迅雷還表示，M2規模的膨脹，與CPI之間並不存在必然的因果關係，因為M2的餘額已經是過去釀成的結果了，即便是M2的增速較快，也不一定直接體現為CPI的快速上升。「過去十多年中，中國M2增速年均在18%左右，但CPI則不高。而印度的M2/GDP低於100%，但通脹率卻接近10%。」

中國人民大學經濟學院副院長劉元春認為，過高的M2規模可能會對貨幣政策形成一定的掣肘。M2規模過大，是一個需要解決的問題。

「通過超高的存款準備金率和發行央票來回收流動性，只是一種權宜之計，不應長期執行下去。」李迅雷建議，從金融改革、財稅改革等多個渠道解決M2規模過大的問題。

金融領域的改革，李迅雷提出了三個方向。其一，加快人民幣國際化的步伐，進一步放鬆資本賬戶的管制。這就可以減少外匯儲備和外匯佔款餘額過高的壓力。其二，加強對銀行表外業務的監管，使其規範運作；近年來，因影子銀行融資規模的擴大，其在新增M2中的比重也出現了上升。其三，進一步推進利率市場化，放鬆直接融資的管制。而在財稅領域的改革方面，主要應圍繞房地產的去泡沫與收入分配來展開。

周小川稱，近年來我國M2/GDP有所提高，雖然有各方面的客觀原因，但確實反映了我國經濟金融結構存在一些問題，如儲蓄率過高，直接融資發展不足，金融風險過度集中於銀行體系，需要通過深化改革來逐步改變。周小川建議，應該大力發展資本市場、保險市場，這會使M2/GDP適當降下來，當然這有可能需要一個中長期的漸進過程。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)