負債率高企 中國經濟去槓桿起步

【看中國2013年07月09日訊】投資機構的研究顯示，中國企業和金融部門的總負債已佔到GDP的270%，在最近四年多時間內較快上升。負債率高企而整體需求疲弱使得風險積聚，中國經濟將經歷去槓桿化陣痛。

根據海通證券的測算，2008年以來，中國經濟回升的基礎是經濟整體槓桿率的進一步提升，總負債佔GDP的比重從200%上升到270%，其中企業部門負債與GDP之比接近120%，金融部門負債與GDP之比接近90%。

2008年中國新增融資總量僅為7萬億元，到2012年時已接近15.8萬億元。而2012年下半年以來，經濟增速持續放緩，使得整體債務率繼續上升，M2與GDP之比也超過了200%。

海通證券首席宏觀分析師姜超對財新記者表示，中國經濟槓桿率高企主要在企業和金融兩個部門。企業部門的槓桿率過高表現為資產負債率上升和製造業產能過剩，而金融部門槓桿率過高表現為表外業務的爆髮式增長，而且缺乏足夠的監控，導致金融風險的上升。因而從可持續發展角度看，企業、金融部門均需去槓桿。

目前，地方政府融資平臺、房地產、「兩高一剩」行業，已被中國金融監管部門列為防範金融風險的重點領域。據銀監會統計，目前地方政府融資平臺貸款餘額已達9.3萬億元，超過2012年地方本級財政收入1.5倍。如果加上通過債券、信託等渠道融資的債務規模，這一比例將會更高。

並且，這些貸款到期時間較為集中。截止2012年末，共有3.49萬億元貸款將在未來三年內到期，佔全部平臺貸款餘額的37.5%。

姜超認為，根據美國去槓桿的經驗，槓桿率下降有賴於四大因素：債務重組、低利率降低債務擴張、量寬抗通縮、就業市場轉型促增長。美國去槓桿的過程只用了三、四年的時間，而日本用了近20年，區別就在於美國允許企業違約、倒閉、重組，可以很快去除無效產能，日本卻有大量的殭屍企業存在。「如果中國在去槓桿化的過程中也沒有出現違約的話，這個過程也會拉得很長。」

在他看來，中國央行目前不會依靠進一步放鬆政策來降低利率，而是通過實現違約把過剩、低效需求排擠出去，資金成本自然就會降下來。前期國內資金成本顯著上升，表面看是源於資本流出、季末等因素，核心原因應是央行態度的改變，對表外風險更加重視，金融部門開始去槓桿。

他表示，在去槓桿的同時，需要進一步向民間資本開放服務業，打破壟斷，促進服務業的進一步發展，以此來實現就業的穩定。只有就業處於穩定狀態，宏觀當局去槓桿的決心才能堅持下去。

姜超提醒，去槓桿初期一定會有陣痛，最開始階段，企業債務成本是上升的，這個時候最痛苦。近期短期流動性收緊對經濟的衝擊不可忽視，銀行為改善自身流動性必然選擇收縮表內外信貸，這將導致企業貸款利率上升。他預計，明年一季度GDP有降至6%左右的可能。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)