【評論】大陸央行「史上最強放水」的真實意圖

大陸央行為對沖外匯佔款下降及掩護地方債發行等做「兜底」（圖片來源：網路）

【看中國2015年04月23日訊】大陸央行決定自20日起下調金融機構存款準備金率，據測算可以產生近7萬億元的貨幣量，被稱為「史上最強放水」。而其真實的意圖也是為對沖外匯佔款下降及掩護地方債發行等做「兜底」，這更加推高了中國經濟中的資產泡沫。

中國3月外匯佔款降幅創逾七年之最 資金紛紛出逃

4月21日，大陸央行發布的數據顯示，今年3月中國全部金融機構外匯佔款減少1564.76億元，降幅創下2007年以來之最；2014年外匯佔款供給基礎貨幣約6400億元，同比少增2.1萬億元。

另據央行網站的金融機構人民幣信貸收支表，3月末金融機構外匯佔款餘額為291865.23億元，較上月減少1564.76億元；財政性存款餘額為34356.39億元，較上月減少3234.85億元。

這表明資本已開始流出中國，而且力度正不斷加大。如果速度在6月份前加快的話，央行仍有可能下調存款準備金率，以應對資金外流局面，彌補基礎貨幣的缺口。

「史上最強放水」出現 萬億元單位貨幣被釋放

央行研究局局長陸磊日前接受媒體採訪時表示，在外匯佔款少增一萬億元人民幣的背景下，普降1個百分點的存款準備金大致可以對沖外匯佔款少增所帶來的影響。同時釋放商業銀行可貸資金，並且提高貨幣乘數。

大陸知名經濟學家吳敬璉在去年6月表示，央行貨幣在經濟學上叫做高能貨幣。央行發一塊錢造成的購買力不是一塊錢而是幾塊錢。所以經過銀行存款變貸款、貸款變存款的作用，就形成了百萬億元的購買力。

吳敬璉所闡述的即是貨幣乘數的概念。所謂貨幣乘數就是基礎貨幣與派生貨幣之間的比例關係。理論上說，這種循環可以無限次的進行下去，使商業銀行的貨幣創造功能和貨幣乘數無限大。不過大陸央行實施的存款準備金制度影響了貨幣乘數，如果實施的存款準備金率為20%左右，那貨幣乘數能達到1/20%=5倍。

大陸央行宣布從4月20日開始將銀行準備金率再下調一個百分點，即從19.5%降到18.5%。這是央行在兩個半月第二次下調存款準備金率。央行這次降准力度之大，超出市場預期令各界驚訝。分析人士認為，這可以被稱為央行「史上最強放水」。

存款準備金率普降1個百分點的力度，超出市場預期。據國海證券測算，本次降准實際釋放基礎貨幣規模約1.66萬億，相當於全面降准1.33%。按照現行4.1的貨幣乘數計算，增加的M2上限在6.82萬億元左右。

一次降准1個百分點，這樣的力度頗為罕見。此前央行只有一次以同樣力度的降准，發生在2008年11月，即全球金融危機最嚴重時期。加之上週公布的一季度中國經濟數據並不理想，增速放緩至2009年二季度以來的最低值，而這在實體經濟仍然不振的狀況下，將意味著股市增量資金的持續性寬鬆，股市將產生更大的泡沫。

此外，央行也考慮到季節性因素產生的影響。通常4月-5月是政府財政存款回籠期，其對流動性的回收程度可能達到7000億元-1萬億元。此次降准1個百分點，而非以往的0.5個百分點也是基於此。

央行給地方債做掩護配合發債

招商銀行總行金融市場部高級分析師劉東亮表示，此次降准全面超出預期，標誌著貨幣政策放鬆已由試探性慢跑進入狂奔階段。原因是4月後經濟並無起色，再不加速放鬆，恐怕就來不及了。

除了上述原因之外，央行配合地方債的發行也是一個重要考量。2015年地方政府實際需要發行債券1.6萬億，其中新增債券6000億，置換債券1萬億。近期隨著地方債發行的啟動，銀行還是債券的主要投資主體，為了防止利率進一步抬升，貨幣政策必然成為干預市場的主要力量，這也是利用貨幣政策降低和轉移地方債風險的手段。

在今年稅收收入和土地出讓收入都將顯著放緩的情況下，地方政府債務償還所需資金缺口巨大，債務置換規模也將超預期，不僅政府性債務置換規模達到1萬億，龐大的非政府性平臺存量債務同樣需要借新還舊，規模可能也不會低於1 萬億，地方政府這些資金需求必然要求通過降准等貨幣寬鬆政策配合。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)