進退兩難的中國央行一著急說了實話(圖)

中國央行為保人民幣匯率而被逼收緊流動性。（網路圖片）

【看中國2016年01月25日訊】（看中國記者李正鑫綜合報導）臨近中國新年，按照傳統各行業將暫緩商業活動，但金融業現下卻並不平靜，流動性吃緊令業界把目光投行央行期盼其降准（降低存款準備金率）來緩解。不過中國央行明確表示近期不會降准，而不降准的原因由央行行長助理在央行和中國29家金融機構的座談會上透露了出來。

中國央行解釋為何不降准：將加大人民幣匯率壓力

日前，中國央行召集國內開發性金融機構、政策性金融機構、國有大型商業銀行、股份制銀行，以及部分農商行，共有29家機構參加的有關中國新年期間流動性管理工作的座談會。

據新浪網22日報導，央行行長助理張曉慧在會上明確表示不輕易實施降准。張曉慧在談到具體原因時說，去年8月11日匯率改革後，9月份市場是波動的，到了11月、12月份又出現了變化。其中很重要的原因是10月24日的雙降（降息、降准），使得整個市場流動性非常寬鬆，這在某種程度上加大了人民幣匯率貶值的預期以及貶值的壓力。

張曉慧表示，流動性太過寬鬆會對人民幣匯率造成比較大的壓力，形成負面衝擊。從今年1月份上半個月情況來看，整體信貸投放進度偏快，已經超過1.7萬億元，如果這樣下去⋯⋯。這恐怕不靠譜，所以對於年初對沖高現象，各行回去要認真研究。

張曉慧似乎有難言之隱，以致話留半句。但這也說出了一個實情，信貸投放過快而流動性緊張，而中國央行目標是減輕資本流出和人民幣匯率貶值的壓力。

中國央行進退兩難貨幣槓桿已危害幣值穩定

從2014年11月起至今，中國央行共六次降息、五次降准。然而這對經濟增長的邊際效應已逐漸減弱，而且貨幣脫實向虛現象加劇，難以對實體經濟起到應有支撐。

降准等於提高貨幣乘數（加貨幣槓桿），而央行表態降準會加大匯率壓力的邏輯，說明當前的貨幣槓桿已經高到足以危害幣值穩定，當前M2（廣義貨幣供應量）與央行總資產的比值為4.38倍，是過去17年來最高值，過去17年均值為3.1倍。

這是中國央行貨幣政策轉向的一大信號：央行為保人民幣匯率而被逼收緊流動性的開端，去槓桿的開始。

大陸四維宏觀智庫認為，這次最大的困難在於人民幣匯率貶值壓力非常大，在這個時候還降准，無異於火上澆油。即使目前實行的各種公開市場操作，事實上也是放水，對人民幣匯率有害無益，央行為了穩定人民幣匯率，在離岸市場強拉人民幣利率，而在岸市場卻讓利率下行，這種分裂的操作是多麼扭曲。

在2015清華五道口全球金融論壇上，人大財經委副主任委員吳曉靈在演講中發出警告，「在市場槓桿率過高的情況下，加大銀行信貸投放是飲鴆止渴的不理智行為」。

吳曉靈曾經擔任央行副行長及外匯管理局局長，在央行系統工作超過二十年，應該說對中國金融系統十分瞭解。這種背景下，她在演講中發出這樣的警告顯得非比尋常。

央行4天放出1.6萬億暫緩流動性緊張

18日至22日，中國央行已經通過逆回購、國庫現金定存、MLF（中期借貸便利）、SLO（一種短期流動性調節工具）向市場投放資金16,025億元，除去本週到期的2,400億逆回購及550億SLO操作，累計實現淨投放13,075億元。

從中長期角度來看，1月份面臨企業繳稅、準備金上繳、外匯佔款變化等因素，會消耗掉1.2萬億左右。從短期角度考慮，中國新年將至，民眾會大量提取現金，大概還會產生1.5∼2萬億的資金需求，所以目前缺口仍在1.5∼2萬億的水平，因此預計央行在下週仍會加大投放力度，尤其是跨新年資金投放規模可能仍會加大。

去年12月末金融機構人民幣各項存款餘額為135.7萬億元，如果剔除包括非銀存款不繳納準備金的影響，按照一次降准0.5%計算，大約等於釋放流動性6,300億元，目前通過MLF+SLF方式所提供的資金規模甚至超過了一次降准。

有業內人士認為，市場對央行的SLO或者LMF不買賬，原因是這些工具無論放了多少水，到期銀行要還資金給央行。但是降准不一樣，放水之後不用還，商業銀行可以直接放大貨幣投放。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)