2018年，央媽會很愁很糾結……(圖)

【看中國2017年12月21日訊】先看看過去兩年和2017年前11個月的進出口數據：

2015年，出口2.27萬億美元，同比下降2.9%，進口1.68萬億美元，同比下降14.1%，貿易順差5900億美元，進口增速—出口增速為-11.2%。

2016年，出口2.10萬億美元，同比下降7.7%；進口1.59萬億美元，同比下降5.5%，貿易順差5100億美元，進口增速—出口增速為2.2%。

2017年前11個月，出口2.04萬億美元，增長8%，進口1.66萬億美元，增長17.3%，順差3760億美元，進口增速—出口增速為9.3%。

如果按算術平均折成12個月，2017年全年的貿易順差約4100億美元。

這裡可以看到一個明顯的趨勢，進口增速減出口增速的差持續擴大（分別為-11.2%、2.2%、9.3%），伴隨的是貿易順差持續收窄，說明貿易順差的時代很可能正在結束。以前多次說過這個話題，隨著老齡化的不斷深入、資產價格的不斷上漲，雙順差時代將向雙逆差轉變，上述數據就是開始。

2018年，有幾個明確的事件將會發生：歐盟的反傾銷新規將執行，雖然沒有明確所指，但很可能是針對中國出口的廉價商品；美國已經通過第三國（越南）打壓中國商品出口，又認為中國是「經濟侵略國」，在全球擠壓中國商品的力度將會加強；日本主持的變形TPP會實行原產地原則，對中國出口不利，等等，2018年，中國的出口環境很差。雖然中國也可以取消部分工業品的出口關稅，開拓出口市場，但在歐美日等發達國家採取非貿易手段保護自己市場的情形下，取消出口關稅的措施，預計效果有限。

另一方面，美國減稅法案已成定局，美聯儲的加息縮表在持續進行，自然會帶動資本回流，也會加速企業到美國設廠，即擠壓中國的出口，也會帶動資本流出。這已經在betway体育手机网 的銀行結售匯數據上有所體現。

18日，中國外管局公布數據顯示，11月，銀行結售匯逆差497億元，等值75億美元。其中，銀行代客結售匯逆差185億美元。同期，銀行代客遠期結匯簽約840億元，遠期售匯簽約1632億元，遠期淨售匯792億元，呈現的也是流出狀態。這可能意味著資本流動逆轉了前幾個月的趨勢，再次呈現流出的狀態，這種趨勢在2018年很可能還會持續。這與美歐日很多國家開啟減稅密切相關，也與歐美一些央行持續加息有直接的關係。但更與天朝央行踹踹的心態有關，市場知道央行不敢主動刺破泡沫，這會形成金融危機，在加息的問題上會採取綏靖的態度，本月美聯儲加息0.25，結果央媽只撒味精似的加息0.05，這種心態已經被市場洞察。未來，如果央媽繼續這種心態，資本外流很可能還會加劇。

1-11月雖然順差縮窄，但依舊有3760億美元的貨物貿易順差，1-11月吸收外資約8000億人民幣，約折合1200億美元，總計增加外匯收入近5000億美元，但歪儲卻只增加了約1200億美元，剩下的約3800億美元到哪裡去了哪？明白了明年的外貿形勢、也明白了今年近3800億美元去了哪裡，就可以猜測央行在未來會怎麼做。

第一，今年前11個月，國內投資者對境外投資約1075億美元。或許這部分有資產轉移的因素，但無論有沒有，未來都會被收緊。最近有文件，要求「民企不得以虛假境外投資轉移資產」。這個文件實際就是為了應對上述形勢。未來，這種堵漏洞的措施，很可能還會出臺，地下錢莊也會受到更嚴厲的打擊。

第二，今年1-8月，服務貿易逆差12028億元，約折合1800億美元。如果按簡單的算術平均折成全年的數據應該大約是2700億美元。服務貿易主要包括運輸、旅遊、技術轉讓、技術服務等。應對這一部分逆差，有兩個辦法：首先的辦法是收緊服務支出。考慮到技術服務、技術轉讓、運輸服務一般不會收緊，運輸服務是剛性的，技術轉讓和技術服務是中國經濟繼續發展所依賴的，而旅遊等項或許會被收緊。再一個辦法是貶值貨幣，之所以服務貿易出現如此大的逆差，根源還是在於匯率水平與本身服務業的發展水平不匹配，換句話說就是存在匯率高估，匯率貶值是調整服務逆差的有效辦法。當然，在這一調整過程中，必須改進自身服務業的發展水平，否則，即便匯率連續貶值也起不到應有的作用。

第三，外企利潤匯出。這部分匯出是沒辦法阻止的，否則就會招致歐美日的聯合干預，中國在國際上的經貿空間會劇烈收縮，誰也承受不起。

每年外企匯出多少利潤，官方一直語焉不詳，但估計或有數千億美元的規模，在未來，這是歪儲和人民幣匯率的巨大壓力。在今天的國際收支局勢下，匯率貶值有助於緩解外企利潤匯出的壓力，實際上，匯率維持高估的狀態，相當於給鬼子多送錢，是毫無意義的。

第四，就是中產和富人進行各種方式的財產轉移（比如螞蟻搬家的形式）、學生留學費用等。這方面的費用之所以不斷膨脹，歸根結底還是匯率高估、資產價格泡沫等因素造成，特別是前者進行的財產轉移。但經過今年一系列政策措施強化管理之後，相信數額已經有限。

大家可以依照上述幾項對號入座，看看自己需要怎麼準備。

無論通過對外投資進行資產轉移，還是服務貿易巨額逆差、外企匯出巨額利潤等所造成的國際收支不平衡，根本上都來自於匯率高估，這方面的資本流出僅僅依靠政策封堵，雖然有效果，但效果是遞減的。面對明年嚴峻的貿易形勢和美聯儲加息、美國減稅的壓力，或許，央媽只能採取兩種手段：其一，在加息的問題上更激進一些。如果美聯儲在明年一季度繼續加息，央媽依舊撒味精，估計資本外流的速度會更快，一樣會收縮市場的流動性，所以，央媽採取撒味精的手段並不能起到穩流動性的效果；第二，就是貶值匯率。

今年3月份以來美元兌人民幣匯率走勢圖(網路圖片)

從技術上來說，一旦站上20週均線，很可能就反應的是基本面的形勢。以往，美國人一直對人民幣匯率施壓，在美國對中國貿易採取「敵視」政策之後，央媽或應該也減少了貶值的顧慮。

一般來說，2018年年初的中國人大兩會之後，市場會預期政府將進行大規模投資以刺激經濟，終歸新一屆班子需要有新氣象。但基於2018年的貿易形勢、資本流動形勢、匯率局勢，這種期望很可能落空，因為投資的資本來源受到了制約，債券市場的利率在相對高位，大規模融資是比較困難的，繼續大規模印鈔為投資活動提供資本嗎？在今天的貿易形勢和美聯儲加息縮表、美國減稅的局勢下，匯率很可能再次形成貶值預期，央媽的控制力減弱，這是最糟糕的結果，採取這種辦法的可能性也不大。所以，在現在的利率水平上，這種期待大規模投資的預期很可能落空，這會對資產價格施加壓力，因為現在進行投資活動的人們都在期待央媽會在一季度放水，這是必須注意的。

2018年，央媽很愁。雖然不願意，但繼續提升利率似乎是無法避免的，同時，要密切關注匯率是否跳貶。跳貶之後，才更可能有放水行為出現，這是資本市場的路徑，也會給資本市場帶來機會。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)