貨幣困局土耳其先崩：下一個會輪到誰？(圖)

【看中國2021年3月24日訊】在《印鈔大放水：終於玩脫了……》一文中，筆者認為：「為對抗資資金快進快出，新興國家土耳其、巴西等國紛紛大幅加息，後續必然還有更多國家跟進。

話音未落，俄羅斯央行意外加息。俄羅斯央行在政策聲明中表示，一季度消費者價格的增長速度超出了央行此前的預期，風險平衡已轉向通貨膨脹風險。

三天之內，三國央行先後宣布加息。巴西將基準利率上調75個基點，從2%升至2.75%；土耳其央行將關鍵利率上調200個基點至19%；俄羅斯央行宣布將基準利率上調至4.50%。

2020年，俄羅斯經濟增長-3.1%，巴西增長-4.1%，土耳其增長1.8%。三國都不是為抑制經濟過熱而加息，都是內通脹外匯率倒逼加息。

新興國家加息潮開始了！

一 又雙叒叕崩了

土耳其里拉這幾年時不時的來次崩盤。2014年末，美元土耳其里拉還在2.2，2020年末已經貶值到8.58。6年時間，里拉價值已經僅剩1/4。

在前文中，筆者曾經指出：「除了息差（收益）之外，決定匯率走勢的更多是信仰而非信用。只要一國央行願意作出維護匯率的暗示或明示（對抗順週期等），都會塑造信仰。穩定匯率預期。」

土耳其新任央行行長上任後，表現出維護匯率的意願，里拉匯率得以短期穩定（註：表態只能影響短期，長期仍基於套利）。3月18日，土耳其意外加息後，美元里拉升至6.88。但意外的是，土耳其央行行長竟然因為加息過高而被埃爾多安迅速擼掉，這顯然是嚴重打擊了市場對土耳其匯率的信仰。3月22日週一開盤，土耳其里拉毫無意外的再次崩盤了……

3月22日開盤，土耳其里拉盤中暴跌17.5%（此後略有反彈）（網路圖片）

信用與信仰可以（部分的）相互替代，信仰升高，借貸成本降低；信仰喪失，借貸成本升高。央行維護本國貨幣信仰的最大好處就是可以降低對外借貸的成本，可以以更低成本平衡國際收支。

土耳其央行超出常規加息實際上會強化土耳其貨幣信仰，以更低的成本平衡國際收支。而央行行長被擼掉以後，土耳其貨幣信仰受到重創，重塑期間將被迫以信用替換信仰，海外借貸成本就會升高，必須額外拉升利率才能穩定國際收支。不知道埃爾多安的降息意圖還能實行不？

索羅斯認為，在一國技術官員中，央行行長是水平最高的，因為其直接暴露在難以被權利和地位施加影響的競爭中。

二 日元的危局

跟日元相比，里拉貨幣信仰並不高，而日元顯然具有很高的貨幣信仰。

近30年以來，華爾街一直認為日本大量財政赤字將被迫貨幣化，從而導致日元匯率走貶。華爾街屢屢在危機期間押注日元貶值，但日元在遭遇危機的時候不但不貶值反而升值，這導致華爾街虧損嚴重。

日元遇危機升值讓日元背上了「避險貨幣」的美名，也讓日元獲得了「華爾街寡婦製造者」的惡名（註：華爾街金融人士由於做空日元失敗而自殺，只留下寡婦）。而之所以日本財政赤字並沒有導致日元弱勢，其根本原因在於日本9成以上的國債被日本國內資金購買。換句話說，日本的赤字缺口通過借用日本居民儲蓄解決，而非通過新增印鈔解決，這種操作對匯率衝擊較小，導致日元匯率可以經得住危機衝擊。　　但日本長期大量赤字累積之下，目前日元國債只能在接近0利率的環境中完成借新還舊。

一旦加息，財政赤字缺口將無法順利完成借新還舊，任何一點輕微幅度的加息都會被日本龐大的國債規模放大，導致償息壓力劇增。要麼日本被迫加稅擴大收入，這將嚴重打擊經濟；要麼日本加速赤字貨幣化，將嚴重衝擊匯率和通脹。

加息對日本來說是一件尤為痛苦的事，日本本能的拒絕加息。但隨著新興市場先後加息，世界貨幣閘門開始關緊，日元與其他國家的利率分歧將加大。

日本與其他國家息差將擴大，利率政策差異將刺激資金外流套利，將影響日元匯率走貶。一旦日元匯率連續走貶，日元「避險貨幣」信仰將喪失。一旦日元信仰喪失，只有更高的利率才能維持日元國際收支平衡，日元匯率壓力將陡然增大。

日元已經深陷危局。

三 美元的困局

美國巨額赤字顯然也面臨著與日本類似的困局。但其情況比日元稍好一些，美元對利率上行的容忍度要比日元稍高。但美國財政赤字（借新還舊）也無法接受美債收益率的連續上行。

美聯儲布拉德認為美國通脹不會重蹈70年代覆轍，原因是美聯儲在2012年正式採用2%的長期通脹目標。但他並沒解釋，一旦通脹影響美聯儲加息後，美國財政赤字如何才能持續？

美國財政赤字持續無非三條路；

1）加稅或節支。加稅與美聯儲充分就業目標有衝突，節支是砍軍費還是砍對居民的轉移支付？無論砍軍費還是砍轉移支付，都有極高的政治壓力，執政黨會願意嗎？

2）轉嫁海外。美元外流期才能對海外進行通脹轉嫁，海外商品美元再返流美國購買美債填補美國赤字缺口。加息時美元回流期很難進行通脹和赤字轉嫁，只會消滅美元海外流動性，使得美債海外買家減少。

3）讓加息滯後於通脹。這與1970年代完全相同。相對來說，保持加息姿態但放緩加息幅度，讓加息滯後於通脹，所面對的各方壓力是最小的。放慢加息腳步也算加息，既可以對公眾有所交代，又可以用通脹減輕赤字壓力！既要與又要，不管在哪國都會受到政府的鍾愛。1970年代美國選擇了壓力最小的路徑，2020年代高概率還是會選擇壓力最小的路徑。

歷史總是喜歡重複。

四 中美息差創出新低

自2020年5月以來，人民幣表現出了較強的維護匯率的意願，影響人民幣貨幣信仰有所升高。但從2020年11月開始，中美息差逐漸縮窄，至2021年3月，中美息差至156基點（峰值為252基點，時間2020年7月，收窄近100基點），創出近一年新低。

3月17日，筆者發文認為中國十年國債收益率或下行，人民幣匯率或短期穩定。從近一週走勢來看，十年國債收益率緩慢下行，而人民幣匯率基本穩定於6.50（沒有受到中美息差縮窄和美元指數上漲影響）。與之前的文章預判一致。但這種背離的走勢只能在短期有效（通過表態干預或直接干預），長期仍要受資金套利影響主導，後續人民幣匯率仍會尋找方向突破。

小結：

各國都已經深陷貨幣困局，土耳其先崩為敬，下一個會輪到誰？

(文章僅代表作者個人立場和觀點)