商品「快跑」 股市為何掉隊

1月24日國內商品期貨品種普遍強勢上漲，有色金屬、棉花以及PTA更是漲勢逼人。然而二級市場相關板塊卻弱勢盡顯。那麼，是什麼力量在起作用，使得以往的期股聯動效應威力不再呢？

任何事物的相關性，都是在一定的前提條件下才得到體現，期貨市場與股票市場二者的關係同樣如此。根據以往的經驗，大宗商品期貨和股票市場走勢具備較強的聯動性，是因為其所處的宏觀政策、貨幣流動性環境或預期相對穩定，換句話說，就是政策面、流動性等諸多因素對於價格（包括股票和商品）的影響居於次要地位，在此情況下，市場運行於一個相對穩定的模式之中，並遵循「商品—股票」價格上漲與跟漲這一邏輯運行。

然而，這一邏輯遠非真理——商品和股票市場互相影響的時候很多，但二者卻並不存在著必然和絕對的關係。由於國內通脹壓力不斷增大，上述市場運行的環境已經發生了變化。對於商品來說，其價格的變化直接受基本面影響，只要基本面上存在利多因素，大宗商品就可以上漲。如目前因為阿根廷氣候威脅以及美豆新一年播種面積可能減少，國內豆類市場易漲難跌。但是股市則更多關注公司的內在價值，對於上市公司來講，原材料價格的上漲並不意味著公司利潤增加，而且相關品種（比如有色金屬）的股票估值偏高，也會限制了其上漲的動能。

市場微觀結構理論認為，市場價格除了受供需面影響之外，類似交易制度、交易主體以及信息披露等多方面的因素也會產生影響。立足於此，我們會看到國內一個因素凸顯，即政策調控。雖然在貨幣、產業政策的作用下，商品和股市都偏空，但前者有供需面的支撐，特別在經濟復甦的情況下表現更為堅挺。此外，商品還受到外盤走勢的影響，如國內豆類市場受美豆影響大，外盤價格高企意味著進口成本較高，則商品會存在成本支撐，這也使得在股市走熊時商品卻依舊高歌猛進。反過來，商品持續走高導致通脹壓力加大，人們對於政策調控的預期趨濃，又使得股市更加承受壓力。

從資金面的波動情況來看，我們也能尋找到一些導致期貨、股票市場表現迥異的原因。根據記者的初步統計，2011年以來，股票市場資金流出的時間多，流入的時間少；相反，商品期貨市場資金流入卻較為明顯。僅以1月24日為例，當天國內股市資金淨流出47億元，而三大商品期貨交易所總持倉卻增加了11萬餘手。顯然，資金面的此消彼長，也拉大了股期表現的差異。

從目前所處的市場環境來看，一方面美國的零利率政策將反覆衝擊商品市場價格，使得商品市場價格重心逐步上移；另一方面，當價格上漲的速度超過新興市場國家的承受能力之時，新興市場國家的政府調控力度較大。為了穩定市場預期，除了使用數量型貨幣工具外，加息等手段（儘管從中長期來看加息的效果有限）也會被採用。在政府重拳打壓之下，短期價格急速回調不可避免，在此背景下，股票市場不僅難以倖免，其跌幅甚至會更大。

因此，近期股期兩市關聯度降低，在於通脹壓力的存在；接下來二者能否再度互為標桿，也要視通脹壓力能否消解而定。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)