葉檀：央行不敢加息 人民幣升值將不可避免

8月11日，人民幣對美元進入「6.3」時代。這不是一個重要的匯率關口，卻是一個重要的預期，意味著人民幣升值將不可阻擋。

在強大的外部經濟緊縮壓力下，中國貿易順差進一步擴大，是人民幣升值的明確信號。

8月10日，海關總署發布的數據顯示，7月份中國貿易順差達到314.8億美元，比6月份增加92.1億美元，創下2009年2月以來的新高；外貿出口達到1751.3億美元，刷新歷史最高記錄；前7個月，中國外貿進出口總值已經突破2萬億美元。

中國的進口數量增速快於出口增速，進口價格增速遠遠高於進口數量，說明中國的進口數量增長不快，進口量增長多數拜通脹下的價格上升所賜。

今年前7個月，出口3901.2億美元，增長38.3%，高於同期全國出口總體增速2.7個百分點；進口4219.9億美元，增長50.3%，高於同期全國進口總體增速3.1個百分點。進口增長主要是因為進口產品價格大幅上升。在進口商品中，大部分主要大宗商品進口量均有不同程度增長，進口均價同比快速回升。今年前7個月，鐵礦砂進口3.6億噸，增長1.5%，進口均價為每噸116美元，上漲53.3%。如穀物及穀物粉、食用植物油、合成橡膠等，均是進口量出現同比負增長而進口金額大筆上升。而出口的商品中，除貴金屬或包貴金屬的首飾、集裝箱等之外，其他價格基本穩定。這也就意味著，中國繼續以大量的商品獲得了巨額貿易順差，如果債務危機使全球大宗商品價格處於低位，可以肯定，中國8月份貿易順差還將大幅增長。

雖然美國主權信用評級喪失最優評級是近百年首次，但即便是美國主權信用評級最佳的時期，日元匯率同樣在逼迫之下上升或者下挫，動盪不已。原因只有一個，讓全球資產、債務重新配置。

當年逼迫日元匯率上升是為了緩解債務危機，使美日之間的貿易順差下降。1981年日本對美國的貿易順差約48億美元，1984年上升到350億美元，1986年則超過了850億美元。日美的貿易順差與美國負債上升，導致了《廣場協議》出臺，1985年、1986年日元匯率上升40%。但美元指數的下挫威脅全球經濟，於是，1987年旨在提高美元指數的 《盧浮宮協議》出臺，美元上升，全球資金回流美國。日元匯率上升之時，正是美國大舉擴張債務之時。1980年里根總統上臺，美國政府的債務大約為1萬億美元，到布希總統執政的4年期間，美國國債進一步上升到4萬億美元。從1980年到1992年，美國國債增加了3倍。通常來說，美國債務上升必然意味著貿易逆差，要求主要貿易順差國匯率上升以緩解債務壓力是常規武器，與美國主權信用評級無關。

人民幣兌美元正在堅定而穩步上升，美債信用評級下調進一步加劇了人民幣升值的壓力。看看美元兌人民幣的月K線吧，金融危機時期人民幣與美元掛鉤形成的平行線，連接了第一次匯改與第二次匯改的兩次高臺跳水一樣的K線圖，顯示目前人民幣匯率升值未有窮期。只有全球債務風險告一段落，美聯儲與美國政府的資產負債表大致平衡，人民幣匯率才能消除上升壓力。

中國內部存在升值呼聲，一些人認為人民幣匯率升值就是市場化。殊不知，缺乏貨幣與匯率形成機制的升值，如盲人摸像一樣可怕。

人民幣目前大幅升值，主要目標是抑制通脹、減少順差、應對危機、中國的產業將重新布局，促進中低端製造業進一步向中西部農村地區滲透，在債務危機的價格低谷期增加資產購買能力。

在債務危機與熱錢的壓力下，央行既不敢動用上調存款準備金的手段，更不敢動用加息手段，惟一的辦法是匯率升值以降低高水位。如果不上調存准率，則應用加息來配合公開市場操作，用升值來減少順差。

這顯然是頭痛醫頭的臨時舉措，並非基於中國基礎貨幣發行體制改革的長遠改革。人民幣的基礎貨幣發行目前依然依賴於市場外匯佔款，央行如抹布大仙以上調存款準備金等應對風險。現在，在應對熱錢的常規武器中加上了匯率升值。

由於人民幣升值的明確預期，8月11日，美元對人民幣NDF各期限報價普遍大跌，一年期品種報價早盤一度接近2008年金融危機時低位，為40個月來首見。市場預計人民幣匯率上升將出現大漲格局。

人民幣還將升值，誰也不知道升到何處，各方看的是市場的承受力。因此，看人民幣匯率升值前景，要看國內的就業與經濟增長，一旦這兩項關鍵指標動搖，人民幣主動升值會立即停止。只有一點是肯定的，目前對年內人民幣升值到6.3的預估是太保守、太保守了。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)