中國利率改革：未成功已成仁？

【看中國2013年07月25日訊】中國央行在上週五宣布，將取消金融機構貸款利率下限。這項決定已於週末生效。按此前的規定，銀行金融機構的貸款利率不得低於基準利率的0.7倍。

此舉得到外界一邊倒的正面評價，有這樣的反應也是合情合理的。「大家原以為央行會逐步放寬貸款利率的浮動限制，」中國國際經濟交流中心的王軍對路透社表示，「而現在他們完全取消了這一限制。」

獨立經濟研究機構凱投宏觀（Capital Economics）的馬克·威廉姆斯（Mark Williams）將此舉稱為中國方面「能夠邁出的最大步子之一」。威廉姆斯說的沒錯，但只是從象徵意義上來說是如此。在中國金融機構第一季度發放的全部貸款中，只有大約11%的實際操作利率是低於基準利率的。眼下，這個數字會更加小。經過上個月市場利率的兩次大幅上揚後，目前銀行間市場的流動性依然趨緊，近幾週以來，沒有機構是以接近下限的利率向外放款。換句話說，這項措施在近期對中國的貨幣成本不具有實際影響。

但無論如何，就像分析師們異口同聲說的那樣，這一變化傳遞出了在李克強總理領導下中國經濟改革計畫的信號。但這是個什麼信號呢？

大多數分析師認為，此舉預示著中國央行會乾淨利落地取消存款利率浮動限制。根據現行規定，銀行機構的存款利率不得超過基準利率（目前為3%）的1.1倍。而取消存款利率上限，與新一屆政府在今年3月做出的承諾是相符的，同時也是眾望所歸。

大部分觀察人士預計存款利率很快將會放開。現在所有人都在等待中國共產黨召開十八屆三中全會。通常情況下，新一屆領導班子都會在「三中全會」上拿出自己的經濟發展藍圖，因此許多人預料放開存款利率的決定會在幾個月內宣布。

雖然外界呈現出一邊倒的樂觀情緒，但我認為存款利率的自由化可能不會在今年發生，甚至可能不會是2014年，其原因有三個。首先，拜存款利率上限所賜，國有銀行成為廉價資金的受益者，而他們會對所有壓縮其利息業務豐厚利潤率的做法進行抗爭。在這場博弈中，李克強總理處於不利位置。

第二，取消利率限制的時機不對，而且這一點很快會變得愈發明顯。銀行間市場上個月因為兩起違約事件而發生了一場流動性危機，甚至差點就把中國最大的銀行，即工商銀行，給拖下水。為了保護現金，這個銀行業的巨無霸在上個月一度關閉了部分ATM系統，而且據稱獲得了央行的緊急秘密注資。而排名第三的銀行——中國銀行，似乎也差點出現違約。所以說，中國的銀行機構實在太弱，承受不了利率改革的壓力。

第三，放開存款利率的預期，是以中國領導層願意實施其他改革為假設，例如放開人民幣匯率和資本管制等。一旦取消存款利率限制，外部資金便會湧入中國來追求更高的回報，如果現有的限制措施還繼續執行下去的話，就會釀成經濟災難。但可惜的是，中國金融系統還沒有為解除現行的種種限制規定，甚至哪怕只是放鬆這些限制，做好準備。

無論如何，目前外界洋溢的樂觀情緒，在很大程度上是不成熟的，而從取消貸款利率下限之舉發出的那個「信號」，可能實際上是悲觀的。法國巴黎銀行（BNP Paribas）的經濟學家彭墾表說：「雖然解除存款利率限制的可能性仍在，但實際上，只放開貸款利率這個決定本身就意味著，更大膽的自由化提議被否決了，或者至少是被推遲了。這個決定說明，一些改革正在進行，然而實際上可能反而減少了近期內放開存款利率的可能性。」

存款利率改革對中國絕對是件大事，這點別搞錯。如果不改革存款利率的話，將會有更多的資金流向理財產品。這類金融產品名聲不好，但卻能夠提供比銀行存款高得多的回報。這些向投資者進行短期拆借的理財產品，卻往往用於資助那些需要好些年才能創造收入的項目，屬於典型的期限錯配（maturity mismatch），因此會極大地威脅到中國的金融穩定。

然而，一項迫切需要的改革未必意味著它將會得到實施。正如李克強總理在3月份說的，改革「會很痛，甚至有斷腕的感覺。」

而眼下形勢，中國高層領導對疼痛的耐受力幾乎為零。確實值得為李克強總理上週放開貸款利率下限的決定擊掌叫好，但這只是利率自由化改革中容易邁出的那一步。

最大的考驗還在於存款利率的放開，但總理還需要時間來促成各方就實施這項改革達成共識。因此，當改革真正實施時，到最後可能為時晚矣。

畢竟，中國經濟系統經過上個月諸多事件的震撼後，似乎已經踏上了不歸路。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)