「錢荒」重來(圖)

【看中國2013年08月05日訊】2013年6月份發生的「錢荒」讓人們心有餘悸，7月下旬，銀行間市場利率又開始飆升。7月30日，央行出手「救市」，在公開市場重啟逆回購，令市場對近期繃緊的資金面預期稍微緩和，但「錢荒」現象能否徹底緩解，眼下看來並不容樂觀。

在中國造成流動性緊張的原因有多種，但是長期因素只有兩個，一個是資金外流，一個是龐大的產能過剩。只要這兩個問題不解決，中國流動性緊張的問題將會長期存在。
利率水平抬升。

2013年7月22日，銀行間交易市場的時間再次延長，這令交易員們的神經又繃緊了。由於大型銀行出資意願不強，還有部分大型銀行開始借錢，這天的市場只得延長時間以滿足部分未軋平頭寸機構的交易需求。這是自6月「錢荒」後，銀行間市場7月來首次延遲。

最為讓人關注的還是央行的態度和行為，自6月「錢荒」平息後，央行已經連續五週在公開市場上按兵不動，這讓機構產生了流動性趨緊的預期，因此一些大行拆出資金的態度開始變得謹慎，而有些機構則提前借入資金，這就導致了銀行間市場利率水平的抬升。

2013年7月26日週五，上海銀行間拆借利率（SHIBOR）仍然溫和上漲，隔夜利率上漲22個點，到3.55%，其他一週或兩週的利率也以大致相同的幅度在上漲，這反映了市場目前緊平衡的流動性狀況。

但是，即使是這個利率，也被市場認為失真，許多交易員反映，由於SHIBOR利率是大銀行之間的報價，並非成交價格，並沒有反映市場資金面的供需狀況，因為線下的成交價都要遠遠高於這個價格，有交易員反映隔夜拆借利率有達到6%以上的，而在一個QQ群裡，一個機構打出以下信息：「出金2000萬，價格5.6%」，這說明作為市場資金利率風向標的SHIBOR利率是失真的。

有交易員猜測，央行為了維持資金面寬鬆的氣氛，要求大行在報價時維持低水平，但是實際成交價格卻很高。一位交易員說，這種維持利率上限的行為其實是一種倒退，結果適得其反，商業銀行能夠以高利率在場外市場融資，而非銀行金融機構卻因融資渠道有限，受到歧視。

流動性趨緊的現象不僅僅體現在銀行間市場，近期銀行發行理財產品的利率也開始上漲，有媒體報導廣東一家城商行一款理財產品承諾利率高達20%，筆者也接收到招商銀行理財產品廣告簡訊，其利率也由之前的百分之四點幾上漲到目前的5%。

一個影響市場資金面的關鍵跡象是，7月22日，中國人民銀行公布數據測算，6月外匯佔款減少412億元人民幣，延續5月份下降趨勢，並出現七個月來首度負增長。

所謂外匯佔款，就是外貿企業把通過出口換來的外匯賣給商業銀行，商業銀行給客戶人民幣從而產生的存款，這是目前銀行流動性最主要的來源，外匯佔款從5月份的增速放緩到6月份的減少，都表明瞭銀行間市場流動性拐點在所難免。

大多數學者認為，下半年流動性將普遍吃緊，主要原因是美國經濟復甦已成定局，美聯儲量化寬鬆政策退出時間迫近，國際資金流動方向已經從此前的發達市場流向新興市場，改為由新興市場流往發達市場。

週二，央行進行了170億元7天期逆回購操作，中標利率為4.40%，高於以往水平。這意味著央行放錢是隨行就市，而並不是穩定利率回落至原來水平，說明央行無意推動短期利率下行，也無意通過逆回購操作注入大量流動性。

正是由於擔憂國際資金流向的變化，央行未雨綢繆，提前在銀行間市場保持一個緊張的局面，以訓練機構管控流動性能力，以應對QE退出帶動的大規模資金撤出流動性緊縮局面。

上週日，銀監會前主席劉明康參加長江商學院活動指出，「金融機構要學會過緊日子，加強現金儲備和抵押品資產質量管理，2015年前國內資金不會很鬆。」

如果僅看中國目前已經發行的龐大存量貨幣信貸的數額，在銀行間市場發生錢荒現象不可思議。

截至2013年3月末，中國廣義貨幣（M2）餘額達103.61萬億元，首次突破百萬億元大關，與GDP的比例達到190%，而存款也剛剛超過100萬億，這就是所謂的「貨幣超發」。而實體經濟到處都在喊「錢荒」，國務院總理李克強日前提出「盤活存量貨幣信貸」的要求，那麼錢到底去了哪裡？大多數人認為貨幣信貸被鎖死在大量過剩產能上。

這種說法值得重視，流動性最終反映的是實體經濟信用是否通暢，「錢荒」現象本質上還是實體經濟資源配置效率過低的問題。而中國目前存在的產能過剩問題，正是由於此前的貨幣信貸被投向了很難產生現金流的行業，因此即將開始淘汰過剩產能的行動，將會對2013年下半年甚至未來的流動性狀況產生深刻影響。

看看我國的產能過剩有多嚴重，7月25日，工信部在網站上公布了首批19個行業淘汰產能企業名單，這些行業是煉鐵、煉鋼、焦炭、鐵合金、電石、電解鋁、銅冶煉、鉛冶煉、鋅冶煉、水泥、平板玻璃等。

近日，在微博上瘋傳一個帖子：「央行嚴禁向水泥、鋼鐵等近十個過剩行業發放新增貸款，同時禁止這類企業以短融券、中期票據、可轉債、新發企業債等方式融資」。

此後央行做了澄清：沒有就產能過剩行業貸款融資問題下發內部通知。不過央行同時表態，將積極引導和督促金融機構優化信貸結構，對產能過剩行業區分不同情況實施差別化政策，把化解產能過剩矛盾作為深化金融服務的一項重要工作內容。

如果說帖子是謠傳，那我們也可以斷定，編帖的頗有水平，指出了困擾中國經濟發展的過剩產能形成的一個重要原因，那就是商業銀行風險管理的失控。

最近幾年，商業銀行在流動性氾濫的情勢下，由於受利差保護，他們可以任意做大資產，從而賺取短期利潤，特別是最近幾年發行額猛漲的短融券、中期票據、可轉債、新發企業債，這些資金也大量配置到過剩產能上。

不過帖子的作者提供的方式過於激進，如果真正斷貸，那將是一次猛烈的緊縮，甚至引發危機。因此央行沒有否認對過剩產能的控制，只不過方式更為溫和而已。

過剩產能是中國經濟的一大毒瘤，治理多年反而是越淘汰越過剩，源於中國以政府直接主導的基礎設施和產業投資模式，地方政府GDP崇拜作祟，低效和落後投資項目層出不窮，一些具有壟斷優勢的大型國企、央企，能夠得到銀行低利率的信貸和便宜的土地，因此在投資項目上不計回報，最終成為銀行的不良資產，而不良資產的後果就是銀行惜貸，整個社會資金隨之緊張。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)