最近中國有兩則重要信息：一、至2012年底中國M2餘額為人民幣97.42萬億元，接近全球貨幣供應總量的四分之一，是美國的1.5倍，英國的4.9倍，日本的1.7倍，目前M2與GDP之比近190％。二、2月1日，國家外匯管理局公布，2012年我國資本和金融項目出現1999年以來首次年度逆差，逆差額達1173億美元，而2011年我國資本和金融項目為順差1861億美元。
這均非好消息。2012年中國首現資本項目逆差，很可能意味著自2005年7月份的人民幣升值紅利出現逆轉，即此前由人民幣升值所吸引的國際熱錢投機中國，助推資產泡沫的力量正在轉向。同時外匯儲備僅增1300億美元，增幅為2004年以來最低的情況下，這意味著中國通過寬鬆貨幣以推動經濟增長，同時保持較低通脹的道路接近盡頭。
儘管2012年四季度，中國GDP增速由三季度的7.4％反彈到7.9％，被不少經濟學家稱為中國實現軟著陸。然而，正如史蒂芬·羅奇上週撰文指出的，這或許是中國最後一次零傷害的軟著陸。
在過去四年中，中國實現了兩次軟著陸，分別是在2008年爆發的美國金融危機和2010年爆發的歐洲金融危機之時。在應對2008年美國金融危機時，中國採取了「四萬億救市」計畫，進而帶動全國投資18萬億元；而在應對2010年以來的歐債危機時，中國採取了「穩增長」的政策，各地紛紛出台上萬億的投資拉動計畫。這使得中國地方政府的債務總額在2010年底達到了10.7萬億元。這個總額中包含了省市縣，但未包括鄉鎮的債務。
換言之，在2008年美國金融危機和2010年歐債危機後，中國沒有選擇乘機進行經濟結構調整，而是採取了加大政府投資的政策，這對於幫助美國和歐洲度過各自危機創造了良好的外部條件，也讓中國暫時避免了調整的痛苦。
但這一做法的成本是巨大的。過去5年中國財政收入的增速幾乎達到了GDP和居民收入增速的兩倍，從銀行借貸透支了政府未來更多的財政；更多的貨幣增發稀釋、轉移了百姓的收入積累。土地價格大漲，政府用高房價轉移國民財富。
如今，通過自身四年努力，美國已經快要走出2008年金融危機的低谷，其金融、貨幣先後得到了修復，再工業化初見成效，「能源獨立革命」成效顯著，資金使用成本全球最低。個人和企業部門資產負債表都得到了修復，並開始擴張，房地產業觸底反彈，道瓊斯指數上週上破14000點，逼近其2007年高點。政府也開始了財政再平衡的努力。
歐債危機也隨著歐洲央行宣布OMT計畫而進入了一個平穩期。歐洲經濟問題本來就不大，其房地產和金融泡沫原本就受抑制，以德法為代表的國家長期以來重視製造業。歐洲唯一的弱點是南歐國家收支失衡，其根源在於社會福利過高和國民比較懶散，這在過去2年中被美國金融進攻力量放大了。
在應對歐債危機的過程中，歐盟很可貴地做到了沒有像美國那樣印刷更多的鈔票來逃避問題，而是試圖真正解決資本主義的根本矛盾——金融寡頭的既得利益擴張和選民的既得利益擴張。歐債危機以來，歐盟對於各國選民，特別是「歐豬國家」選民也沒有讓步，從未停止壓迫這些國家削減政府開支和選民福利。歐洲是真正在尋找資源低消耗、經濟低增長和國民低生活水平的新平衡，這對於整個人類都是最重要的方向。
歐盟最聰明的是，它最後找到了打擊美元金融進攻性力量的殺手鐧——歐洲央行OMT計畫。做空歐洲的投機資本主要目標是各國國債，使之國債收益率超過6％~7％，造成該國財政無法還本付息，進而國債違約衝擊歐元。
OMT計畫恰恰是給予這些投機做空資本以巨大威懾，即如果它們推高某國十年期國債收益率的隱形高壓線，會觸發歐洲央行直接印鈔去購買該國國債，這將使該收益率急速下降，國債價格急升，會使投機資本瞬間大出血。
更妙的是，投機者沒人知道歐洲央行設計的隱形「高壓線」有多高。這其實是近期歐洲各國國債收益率降到各自債務危機最低點，與此同時歐元兌美元由1.20上漲到1.37的原因。而這又反過來為歐洲財政一體化創造了良好條件。
2008年金融危機以來，美、歐、中三經濟體面對遲早要面對的經濟調整谷底。以中國為首的新興市場國家在2013年是否會開始硬著陸，已經成為最大懸念。中國對此必須高度警覺，應主動採取措施開始攀下谷底——比如強力房地產調控，否則拖得越晚，代價越大，未來硬著陸的痛苦更劇烈，甚至不排除房價大跌50％以上的可能。
(文章僅代表作者個人立場和觀點)
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