中國A股垃圾股批量退市腳步臨近(圖)

垃圾股「死不退市」，嚴重扭曲了股價信號(圖片來源: Getty Images)

【看中國2017年6月18日訊】2016年，印度股市共有336家公司退市，美國股市共有425家公司退市，中國A股僅有1家公司退市。你會感到吃驚嗎？

2012年，一元退市法則首次寫入A股退市制度。當年，深交所、上交所重新修訂退市制度，首次引入了「1元退市標準」的表述——「連續20個交易日的每日股票收盤價均低於1元的，其股票應終止上市」。這是A股退市制度頂層設計，但因A股投資者拒絕「用腳投票」，使得一元退市法則成為擺設，創設五年來從未發揮任何功效。

現實中，一個十分矛盾而尷尬的現象是：A股投資者一邊抱怨、指責垃圾股「死不退市」，另一邊他們卻十分迷戀、偏好垃圾股，並盲目參與垃圾股的暴炒與賭博。誰敢讓A股跌破一元，他們決不答應，除非監管層已經判定某只垃圾股「終止上市」，否則，他們就會奮不顧身地扑搶「廉價」垃圾股，因此，不要說「毛股」，就是1元股，A股市場上也很難見到，每年A股上市公司虧損面都維持在15%左右，但垃圾股反而成了緊俏品、稀缺物、搶手貨，這不是笑話，這是活生生的現實。即便上證綜指從5,000點之上跌至3,000點之下，目前A股市場也僅有4只1元股。為什麼？投資者不讓、也不願「用腳投票」！

不過，背後的原因、更深層的原因，則來自IPO體制的僵化與高門檻。因為「上市難」，所以「退市更難」。由於IPO行政審批制不僅門檻高、程序冗長，而且排隊等待時間一般需要兩、三年，IPO時間成本與被否成本十分昂貴，如果偶遇倒霉的「暫停IPO」，則企業就會僅剩半條命。因此，當IPO變成「鬼門關」時，許多企業就不再排隊IPO，而是直接去A股二級市場搶購垃圾股，通過反向並購、定向增發的手法，「花別人的錢、買別人的殼」，最終實現買殼上市、股民買單之目的。

這究竟是股民玩垃圾股，還是垃圾股玩股民？答案已不重要，但垃圾股確實成為了搶手貨，因為股民、機構與皮包公司聯手，就是不允許垃圾股退市！

垃圾股「死不退市」，嚴重扭曲了股價信號，嚴重破壞了股市優勝劣汰的資源配置功能。我們必須從問題的根源（源頭）來徹底解決這一絕症、難題。退市更難，就是因為「上市難」。只有從制度根源上解決了「上市難」，才能讓垃圾股體面的、批量的退市。

正因如此，註冊制改革成為一項重大佈署。監管層也開始反思、反省，並首次將IPO節奏與股指漲跌切割開來，不再關閉A股一級市場，打開IPO大門，封堵買殼後門，成為必然的政策取向。我們不僅要讓IPO常態化，而且還要讓IPO標準更多元、更包容，唯有如此，才能真正提高IPO效率，讓IPO身價暴跌，並讓更多企業分享IPO機會，讓投資者拿到更加廉價的IPO籌碼。更為重要的是，因為「上市易」，所以買殼、借殼、炒殼、賭殼的遊戲將無人問津、無法生存。到那時，垃圾股的殼資源將分文不值，其股價將有尊嚴地回歸地板，並最終被1元退市法則驅逐出市場。這是一種市場化的退市標準。

眾所周知，美國股市很早就創設了「一美元退市」法則，從紐約證交所到NASDAQ市場都是如此。美國股市十年期間有近萬家公司退市，你敢相信嗎？這就是一個包容而開放的國際股市，它包容「泥沙俱下」，它寬容「大進大出」。你不敢要的百度，它要；你不敢要的阿里巴巴，它要！京東更是直截了當：虧損上市，它在美國上市三年後才開始有盈利。正是如此包容、開放的大市場，它才孕育出了世界一流的偉大企業，例如，IBM、微軟、戴爾、因特爾、谷歌、蘋果等。

「大進」必然導致「大出」，這是大浪淘沙、新陳代謝的自然規律。20世紀90年中期是美國股市IPO擴容的最顛峰時期，那時每年都有上千家公司IPO，當然，也有數百家公司退市。直至1997年底，美國三大股市的上市公司數接近9,000家，創下歷史最高記錄。隨後IPO數量開始快速回落，而退市公司數則快速增長，出現了「反轉」現象：即每年的退市公司數超過當年的IPO數量。這樣的格局一直延續至20年後的今天，目前美股上市公司數隻有6,300多家，遠低於20年前的上市公司數（近9,000家）。

尤其值得一提的是：從1995年至2005年的十年間，將近一萬家公司從美國三大股市退市，其中，將近5000家是主動退市，其餘4,000多家則是強制退市。不過，在強制退市中，約有2,000多家公司是被投資者「用腳投票」趕出市場的，這就是「一美元退市法則」的市場功效。

其間，年度退市公司數量最多的是1998年和1999年，這兩年的退市公司數都超過了1,000家，不過，其中有相當部分是「主動退市」。1998年和1999年紐約證交所主動退市的公司數分別為180家和204家，強制退市則分別為29家和50家；這兩年NASDAQ主動退市的公司數分別為280家和433家，而強制退市則分別為489家和440家。很顯然，紐約證交所主動退市佔多數，而NASDAQ則是強制退市佔多數。無論如何，如此「大進大出」，確實不可思議，但當時既沒有人抗議，更沒有人跳樓。

「用腳投票」將垃圾股趕出股市，這是投資者自覺自願的結果，它不需要滿足任何財務指標要求，也不需要任何理由和藉口，投資者「用腳投票」將它打入「一美元退市」通道，它就直接退市了，不必浪費口水。這就是投資者的自決與自覺行動，這是一種多麼美妙的市場境界！

根據美股經驗判斷，A股「大進大出」格局可作如下判斷：A股經過十年左右的IPO擴容，上市公司數有望達到1萬家，其間A股退市數量將不斷增加，從每年幾家到數十家，甚至上百家；之後，就會出現退市公司數與當年IPO數量相當的情形，至此，上市公司數將不再繼續增長，而是處於一種均衡波動狀態。

2016年底，印度股市的上市公司數為7,661家，是中國A股上市公司數的2.5倍！目前，中國A股市場正在步入IPO擴容常態化新階段，可以斷定：隨著IPO審核重心轉向信息真實性、充分性審查，IPO效率大幅提高，不僅IPO家數會大幅增加，而且每家IPO的募資額度將會大幅下降，這是股市供給側結構性改革帶來的奇效，它讓更多高科技、高成長的中小企業擁有了IPO的機會，並且讓更多的企業分享股權融資資源，而不是被少數「精英企業」所壟斷，這樣才能更有效地發揮股市資源配置功能。

從另一方面看，加大IPO供給，能有效解決IPO堰塞湖難題，並充分滿足投資者打新、炒新的巨大需求。當然，更重要的是，IPO常態化，必然導致垃圾股身價大跌、回歸地板。到那時，買殼、借殼、炒殼、賭殼的遊戲將無人喝采、無人買單，數百隻1元股就會比賽裸泳，「一元退市法則」將會大顯神威，主動退市與強制退市將蔚然成風，A股市場也一定會步入「大浪淘沙」的新時代。這一切也正是註冊制改革的大方向及所要抵達的目標之一。

總而言之，只有「上市易」，才能「退市更易」；只有「大進」，才可能「大出」。優勝劣汰、大浪淘沙是股市不變的法則。「買者自負」與「賣者有責」同等重要，但上市公司並非「不死鳥」，也不是「常青籐」，但它們是公眾公司，投資者有權自主決定「用手投票」，或是「用腳投票」。

當新股中籤率從萬分之一拉升至1%或10%時，當新股上市首日出現「破發」時，這一定是投資者「用腳投票」的結果，這也將是IPO節奏放緩的必要條件。

與此同時，當大多數投資者對垃圾股學會「用腳投票」時，A股市場就會出現數百隻「1元股」，垃圾股批量退市就會變成現實，到那時，「1元退市法則」將會大顯身手。當然，這也是A股投資者成熟的最重要標誌之一。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)